每经记者｜蔡鼎每经剪辑｜黄胜

据港交所官网，FJDInc.（以下简称丰疆智能）日前再度向港交所递交了主板上市肯求，摩根士丹利及中金公司为联席保荐东谈主。丰疆智能是一家全球机器东谈主处置决策及关联赋能时期的供应商，通过为履行全国构建数字化模子，为农业与畜牧业、建筑业、物业管制业等关键使命历程带来自动化转型。

丰疆智能由大疆前首席科学家吴迪创办，并在多轮融资中赢得腾讯、深创投等知名机构的资金注入与股权参与。2023~2025年（以下简称敷陈期内），公司营收分别达5.29亿元、5.69亿元及7.39亿元，并在2025年完了1010万元的经周折利润。

在营收限制与经周折利润完了增长的数据后面，公司招股书（肯求版块，下同）中清晰的深层财务与业务开动数据呈现出另一维度的考量。《逐日经济新闻》记者（以下简称每经记者）注意到，丰疆智能此前签署的优先股认沽期权补充合同设定了明确的赎回时期表，对公司的资金链与上市进程建议了明确要求。同期，公司高度依赖的分销收罗在敷陈期内出现每年逾千家分销商转为非活跃景况的情况，渠谈流失特征显著。此外，丰疆智能在一级阛阓的估值增速出现显著放缓，且研发过问整个值出现通顺下调的形势，而销售与分销开支则在2025年出现增多。

净欠债呈增势

招股书涌现，丰疆智能在完了营收增长的同期，利润表与钞票欠债表呈现出特定时期的耗损与净欠债景况。敷陈期内，公司的净耗损分别为4.71亿元、3.33亿元及2.81亿元。自公司缔造以来，累计耗损限制已近23亿元。在非海外财务敷陈准则计量下，剔除优先股公允价值变动等非现花样子后，敷陈期内公司经周折净利润分别为-2.68亿元、-5718.8万元及1009.8万元。账面上的捏续耗损主要源于公司早期在研发与销售渠谈上的资金过问，以及由于公司估值变化导致的优先股公允价值变动耗损。

跟随耗损数据的积聚，丰疆智能的钞票欠债表呈现出数额较大的净欠债。数据涌现，敷陈期内各期末，公司的净欠债分别为11.44亿元、14.65亿元及17.33亿元。公司称，净欠债的波动主要源于优先股公允价值的变动。

收尾2025年末，公司的流动欠债净额达18.03亿元，较上一年度末增多3.43亿元，这部分增量相同主要源于优先股公允价值及认沽期权欠债的增多。按照海外财务敷陈准则的规则，带有赎回条目等特定权益的优先股在IPO（初次公开募股）完成前被区别为金融欠债，组成了公司账面钞票结构的中枢特征。

招股书涌现，优先股背后的认沽期权与赎回条目，为丰疆智能的现款流开动设定了明确的时期框架。尽管公司此前曾濒临分批赎回的压力，但为鼓动这次IPO进程，公司已于2026年5月29日与优先股捏有东谈主达成股东决议案，两边痛快将优先股的关联赎回权暂停应用直至2027年12月31日。这一合同为公司争取了上市的时期窗口，但客不雅存在的财务赎回节点并未本色性摒除。

这种潜在的赎回义务对公司的资金链组成本色性历练。收尾2025年末，公司账面现款及现款等价物仅为2.44亿元。固然在2025年公司将计较行径现款流转正，完正大流入9264.1万元，但这主要收获于昔日商业布置款项（即对供应商欠款）增多了1.75亿元，类似剔除优先股公允价值变动等非现款耗损所致。

当下，丰疆智能从一级阛阓投资者处累计筹集的融资金额已达11.76亿元。面对将来潜在的弘远赎回限制，刻下的账面现款储备存在显著压力。因此，这次IPO进程的鼓动，不仅是业务彭胀的本钱需求，亦然化解对赌合同压力的关键旅途——通过告捷上市将优先股转为平庸股权益，是摒除潜在赎回及算帐风险的根底形态。

高度依赖分销

在业务运营模式上，丰疆智能主要通过建立分销商收罗向全球各地的末端用户委用机器东谈主处置决策。招股书数据涌现，2026FIFA世界杯赛事官网入口敷陈期内，公司来自分销渠谈的收入分别达5.07亿元、5.39亿元及7.1亿元，占同期总收入的比例分别达95.9%、94.6%及96.1%。分销模式的运用使得公司大概将居品触达全球110多个国度/地区，并在2025年将欧洲、亚洲及好意思洲地区的收入孝敬比例分别融会在53.7%、30.2%及11.8%。

招股书清晰的明细数据涌现，丰疆智能的分销商群体在敷陈期内呈现出特定的非活跃震动比例。敷陈期内，公司每年的年头分销商数目分别为1462家、2087家及2224家，而在对应的三个年度中，公司新增分销商数目分别为1434家、1322家及1575家。与多半新增分销商数据并行的是同等量级的非活跃分销商限制。敷陈期内，被公司归类为非活跃景况的分销商数目分别达809家、1185家及1235家。以2025年为例，在年头2224家分销商的基础盘中，有1235家分销商在昔日未再产生销售纪录，占比55.53%。至2025年末，公司保留的分销商总和通过新增补充达到2564家。

针对多半分销商转为非活跃景况的数据推崇，招股书清晰称，主如若由于丰疆智能业务运营的捏续彭胀令其在商务接头中的影响力不断增多。

这种分销收罗的流转规章，径直在公司的渠谈顾惜成本与销售用度中有所体现。敷陈期内，公司的销售及分销开支分别为1.66亿元、1.59亿元及2.04亿元。2025年，销售及分销用度出现了4481万元的整个值增多，占总收入的比例为27.6%。公司在招股书中将该项用度的增多归因为销售团队推论而产生的职工福利开支增多。

研发开支连降

每经记者注意到，丰疆智能在一级阛阓的估值变化轨迹以及公司里面用度结构的设置周折，相同反馈了企业在现阶段濒临的客不雅运营景况。算作一家以履行全国数字化建模为中枢，业务涵盖自动驾驶与机器东谈主时期的科技企业，时期体系的修复与研发迭代络续是救济其阛阓估值的基础。

公开尊府与招股书涌现，丰疆智能在递交上市肯求前经验了多轮融资，累计筹集资金约11.76亿元。在本钱结构的演进中，2020年10月，公司完成A轮融资，投后估值为20亿元东谈主民币。至2021年11月，公司完成B轮融资，投后估值水平普及至6.24亿好意思元。随后，在2023年11月，公司完成B-1轮融资，该轮次完成后的投后估值为6.63亿好意思元（东谈主民币约47.31亿元）。

从数据对比来看，A轮至B轮时期，公司估值出现了较大幅度的增长；而从B轮（6.24亿好意思元）至B-1轮（6.63亿好意思元），历经两年时期的业务开动后，估值的整个增量与前一阶段的增幅已显著减少。

招股书还涌现，敷陈期内，丰疆智能的研发开支分别为2.69亿元、2.32亿元及2.31亿元，呈现出递减的景况。但是，研发开支占总收入的比例从2023年的50.9%，下落至2024年的40.7%，并在2025年进一步下落至31.2%。关于研发开支整个值的减少，公司称，这反馈出其致力于于普及研发技艺及强化中枢时期的计谋重心。

针对公司对分销渠谈的依赖国际足联世界杯赛事入口，且客岁约半数的存量经销商转为“非活跃”景况等问题，6月8日早间，每经记者向丰疆智能官网提供的大众联系邮箱发送了采走访题，但收尾发稿未获其回应。