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　　著作起首：华泰证券金融工程

　　核心不雅点

　　波动行情下商品截面仓单模拟组合事迹有所回升

　　商品会通策略近两周（2026.05.22~2026.06.05，下同）高潮0.18%，本年以来下降0.88%。在三个子策略中，商品截面仓单模拟组合近期推崇较好，在商品商场波动行情下通过散播多空仓位，事迹有所回升，近两周高潮0.56%。截面仓单模拟组合中，近两周收益孝顺靠前的品种是菜油、沪镍、橡胶，收益孝顺远离为0.52%、0.2%、0.13%。受生物资柴油对原油替代需求提振的影响，菜油近期涨势较强，组合因在菜油上建立有较高多头仓位而取得一定的收益。截面仓单模拟组合最新一期的捏仓中，主要作念多农家具板块。和两周前捏仓比较，农家具板块的多头仓位和工业金属板块的空头仓位均有所上升。具体品种看，截面仓单模拟组合在玉米、菜油、玻璃和橡胶等商品上建立了较高比例的多头仓位，而在沪铝、沪锌、沪镍和PTA等商品上建立了较高的空头仓位。。

　　好意思国非农数据推升好意思联储加息预期，贵金属板块短期或接续承压

　　近期商品商场延续触动回调趋势，近两周南华商品指数下降2.43%，南荣华金属指数下降3.67%。南华黄金指数、南华白银指数触动下行，逼近布林带下轨。近期好意思国政府公布的5月新增非农劳动东说念主数录得17.2万东说念主，超出万得一致预期。强韧的劳动数据推升了商场对好意思联储畴昔或将加息的预期，基于芝商所FedWacth的数据，6月5日当日，商场预期9月好意思联储加息的概率上升至37.86%，该预期概率周末回落至24.57%，但仍高于5月底时的预期概率。加息预期升温的情况下，大家流动性或将进一步收紧，重复中东局势不细目性扰动犹在，贵金属板块短期或将接续承压，由于白银相对黄金商品属性更强，对宏不雅扰动的弹性更大，畴昔波动风险或高于黄金。

　　工业需求复旧下，铜价受流动性扰动的影响或小于贵金属

　　工业金属板块近两周下行，南华有色金属指数下降1.44%。南华沪铜指数窄幅触动，现在处于布林带中轨隔邻。通胀预期回升-好意思联储加息预期升温-大家流动性收紧的商场环境下，铜价基本处于高位触动的行情中，但与贵金属板块不同，受到AI、新动力等产业发展的影响，好意思国5月ISM制造业PMI录得54，比较4月接续上升，中国5月制造业PMI录得50，也保管在枯荣线以上，铜的工业制造业需求处于偏强景色，对铜价有一定的复旧着力。此外，好意思国商务部需在6月30日前提交广大铜入口关税最终评估讲授，商场预期铜关税畴昔可能高潮，受此影响纽交所COMEX铜库存延续高潮趋势，并于6月5日创下本年以来的新高，“囤铜”需求在短期也给铜价带来了一定的利好影响。举座来看，需求端复旧下，铜价受流动性扰动的影响或小于贵金属，短期或保管高位触动特征。

　　地缘主导逻辑未改，流动性收紧或是油价波动放大器

　　能化板块近两周下行，南华能化指数下降1.01%，南华原油指数触动下行至布林带下轨隔邻。原油方面，特朗普6月5日暗意，将马上松手对伊朗战事，伊朗方面则告戒称，要是好意思国重启军事举止，将“步入一条昏黑的说念路”，举座而言中东地缘局势依然有不细目性，但比较6月已往有所减弱，原油价钱近两周的触动核心比较5月初也有所下滑。和贵金属板块比较，咱们判断中东地缘局势也曾主导原油订价的紧要成分，在此基础上，好意思联储加息预期升温带来的大家流动性收紧或进一步放大了油价的波动风险。

　　正文

　　商品商场触动回调，玄色板块逆势高潮

　　近期商品商场推崇

　　近期商品商场延续触动回调趋势，近两周（2026.05.22~2026.06.05，下同）南华商品指数下降2.43%，主要板块中玄色板块逆势上行，南华玄色指数近两周高潮3.36%。近两周涨幅较大的品种中，焦煤高潮25.51%，焦炭高潮17.94%，鸡蛋高潮8.01%。跌幅较大的品种中，布伦特原油下降11.00%，国内原油下降7.52%，具体品种近两周的涨跌幅详见附录。

　　贵金属：好意思国非农数据推升好意思联储加息预期，贵金属板块短期或接续承压

　　贵金属板块近两周下行，南荣华金属指数下降3.67%。从5月22日到6月5日，国内SHFE黄金2608合约报收974.02元/克，价钱变动-2.18%；SHFE白银2608合约报收17528元/千克，价钱变动-6.17%。南华黄金指数、南华白银指数触动下行，逼近布林带下轨。

　　北京时分6月5日晚间，好意思国政府公布的5月新增非农劳动东说念主数录得17.2万东说念主，超出万得一致预期的8.5万东说念主，同期4月新增非农劳动东说念主数也上修至17.8万东说念主。强韧的劳动数据推升了商场对好意思联储畴昔或将加息的预期，基于芝商所FedWacth的数据，6月5日当日，商场预期9月好意思联储加息的概率上升至37.86%，该预期概率周末回落至24.57%，但仍高于5月底时的预期概率。加息预期升温的情况下，大家流动性或将进一步收紧，重复中东局势不细目性扰动犹在，贵金属板块短期或将接续承压，由于白银相对黄金商品属性更强，对宏不雅扰动的弹性更大，畴昔波动风险或高于黄金。

　　工业金属：工业需求复旧下，铜价受流动性扰动的影响或小于贵金属

　　工业金属板块近两周下行，南华有色金属指数下降1.44%。从5月22日到6月5日，沪铜2607合约报收105150元/吨，价钱变动0.27%，沪铝2607合约报收24300元/吨，价钱变动-0.84%。南华沪铜指数窄幅触动，现在处于布林带中轨隔邻。

　　通胀预期回升-好意思联储加息预期升温-大家流动性收紧的商场环境下，铜等工业金属价钱基本处于高位触动的行情中，但与贵金属板块不同，受到AI、新动力等产业发展的影响，好意思国5月ISM制造业PMI录得54，比较4月接续上升，中国5月制造业PMI录得50，也保管在枯荣线以上，铜的工业制造业需求处于偏强景色，对铜价有一定的复旧着力。此外，好意思国商务部需在6月30日前提交广大铜入口关税最终评估讲授，商场预期铜关税畴昔可能高潮，受此影响纽交所COMEX铜库存延续高潮趋势，并于6月5日创下本年以来的新高，“囤铜”需求在短期也给铜价带来了一定的利好影响。举座来看，2026FIFA世界杯赛事官网入口需求端复旧下，铜价受流动性扰动的影响或小于贵金属，短期或保管高位触动特征。

　　玄色系：高库存和强需求博弈下铁矿石短期或呈触动行情，供给复旧焦煤反弹回升

　　玄色板块近两周上行，南华玄色指数高潮3.63%。从5月22日到6月5日，铁矿石2609合约报收766元/吨，价钱变动-3.28%；焦煤2609合约报收1459元/吨，价钱变动25.51%。南华铁矿石指数近两周触动下行，逼近布林带下轨。

　　铁矿石方面，上周铁矿石口岸库存有小幅回升，铁水产量小幅回落，但二者仍举座保管高位，库存和需求的博弈犹在，短期或呈触动行情；焦煤方面，受前期山西煤矿紧要事故的影响，部分煤厂停工测验，煤供给下滑，或复旧焦煤价钱反弹回升。

　　能化：地缘主导逻辑未改，流动性收紧或是油价波动放大器

　　能化板块近两周下行，南华能化指数下降1.01%。从5月22日到6月5日，国外布伦特原油合约报收92.78好意思元/桶，价钱变动-11.0%；国内原油2607合约报收594.6元/桶，价钱变动-7.25%。近两周南华原油指数触动下行至布林带下轨隔邻。

　　原油方面，好意思国总统特朗普6月5日暗意，将马上松手对伊朗战事，伊朗方面则告戒称，要是好意思国重启军事举止，将“步入一条昏黑的说念路”，举座而言中东地缘局势依然有不细目性，但比较6月已往有所减弱，原油价钱近两周的触动核心（10日均线）比较5月初也有所下滑。和贵金属板块比较，咱们判断中东地缘局势也曾主导原油订价的紧要成分，在此基础上，好意思联储加息预期升温带来的大家流动性收紧或进一步放大了油价的波动风险。

　　农家具：大家豆粕供应保管宽松步地，豆粕短期收益空间或受限

　　农家具板块近两周下行，南华农家具指数下降1.32%。从5月22日到6月5日，豆粕2609合约报收2918元/吨，价钱变动-2.41%。豆油2609合约报收8440元/吨，价钱变动-0.76%。南华豆粕指数趋势下行，南华豆油指数窄幅触动。

　　豆粕方面，巴西大豆丰产、好意思豆播撒也接近尾声，大家大豆供给呈宽松步地，压制豆粕价钱的收益空间。豆油方面，虽也受到大豆供给侧的影响，但由于生物资柴油对原油形成燃料替代着力，在布伦特原油价钱仍保管在90好意思元/桶傍边的高位水平的情况下，豆油的高潮后劲或高于豆粕。

　　商品模拟组合事迹追踪：波动行情下截面仓单模拟组合事迹有所回升

　　针对商品商场常见的基本面、carry、动量等风险溢价，咱们构建了商品期限结构、商品时序动量、商品截面仓单三个模拟组合，况兼接受三策略等权面目构建了商品会通策略。

　　商品会通策略近两周高潮0.18%，本年以来下降0.88%。在三个子策略中，商品截面仓单模拟组合近期推崇较好，在商品商场波动行情下通过散播多空仓位，事迹有所回升，近两周高潮0.56%，本年以来下降0.41%。截面仓单模拟组合中，近两周收益孝顺靠前的品种是菜油、沪镍、橡胶，收益孝顺远离为0.52%、0.2%、0.13%。近两周收益孝顺靠后的品种是玻璃、玉米、原油，收益孝顺远离为-0.12%、-0.13%、-0.14%。受生物资柴油对原油替代需求提振的影响，菜油近期涨势较强，组合因在菜油上建立有较高多头仓位而取得一定的收益。截面仓单模拟组合最新一期的捏仓中，主要作念多农家具板块，主要在工业金属板块上建立空头仓位。和两周前捏仓比较，农家具板块的多头仓位和工业金属板块的空头仓位均有所上升。具体品种看，截面仓单模拟组合在玉米、菜油、玻璃和橡胶等商品上建立了较高比例的多头仓位，而在沪铝、沪锌、沪镍和PTA等商品上建立了较高的空头仓位。

　　商品期限结构：最新捏仓存眷农家具板块

　　商品期限结构模拟组合近两周高潮0.38%，本年以来下降2.90%：

　　1．近两周收益孝顺靠前的品种是沪镍、菜油、PTA，收益孝顺远离为0.16%、0.13%、0.09%。近两周收益孝顺靠后的品种是玉米、豆粕、铁矿石，收益孝顺远离为-0.05%、-0.1%、-0.14%。

　　2．期限结构模拟组合最新捏仓中，主要作念多农家具板块，作念空工业金属板块，和前期捏仓比较，农家具的多头仓位有所下降，工业金属板块的空头仓位有所上升。具体品种看，期限结构模拟组合在聚丙烯、甲醇、棉花和菜油等商品上建立了较高比例的多头仓位，而在沪铜、沪锡、玉米和棕榈油等商品上建立了较高的空头仓位。

　　商品时序动量：最新捏仓主要存眷工业金属板块

　　商品时序动量模拟组合近两周下降0.42%，本年以来高潮0.62%：

　　1．近两周收益孝顺靠前的品种是豆粕、铝、棉花，收益孝顺远离为0.15%、0.02%、0.01%。近两周收益孝顺靠后的品种是原油、菜油、石油气，收益孝顺远离为-0.08%、-0.16%、-0.16%。

　　2．最新一期的捏仓中，时序动量模拟组合主要在工业金属板块上建立有一定的多头仓位，而在玄色、农家具和动力化工等板块建立有空头仓位，与两周前比较，工业金属板块上的多头仓位有所上升，农家具和玄色板块均有多头仓位转为空头仓位。具体品种上，模拟组合最新一期捏仓在锌、菜油、铜和铝上建立有多头仓位，在豆粕、螺纹钢、纯碱和豆油等商品上建立有一定的空头仓位。

　　商品截面仓单：最新捏仓主要存眷农家具板块

　　商品截面仓单模拟组合近两周高潮0.56%，本年以来下降0.41%：

　　1．近两周收益孝顺靠前的品种是菜油、沪镍、橡胶，收益孝顺远离为0.52%、0.2%、0.13%。近两周收益孝顺靠后的品种是玻璃、玉米、原油，收益孝顺远离为-0.12%、-0.13%、-0.14%。受生物资柴油对原油替代需求提振的影响，菜油近期涨势较强，组合因在菜油上建立有较高多头仓位而取得一定的收益。

　　2．截面仓单模拟组合最新捏仓中，主要作念多农家具板块，主要在工业金属板块上建立空头仓位。和两周前捏仓比较，农家具板块的多头仓位和工业金属板块的空头仓位均有所上升。具体品种看，截面仓单模拟组合在玉米、菜油、玻璃和橡胶等商品上建立了较高比例的多头仓位，而在沪铝、沪锌、沪镍和PTA等商品上建立了较高的空头仓位。

　　附录

　　近期主要商品财富涨跌幅

　　风险辅导

　　宏不雅经济大幅波动、好意思联储货币计谋超预期、大家地缘政事风险增多、产业计谋风险、商场价钱波动超预期等可能会影响商品价钱走势，不雅点仅供参考。

　　著作起首

研报《金工：大家流动性收紧或压制贵金属价钱》2026年6月7日

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　　斟酌员：何   康 S0570520080004 | BRB318

　　斟酌员：李   聪 S0570522100001

　　斟酌员：韩   晳 S0570520100006

　　斟酌员：应宗珣 S0570525070009

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